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中信债券:今年经济将进入滞涨末期复苏还不稳
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locoy
2019-09-02 15:44

  来源:CITICS债券研究,作者:明明债券研究团队滞胀是停滞性通货膨胀的简称,指经济增速放缓,通胀和失业率高企并存的现象。70年代的美国出现了严重的滞涨,经济学家们认为其原因主要来自三方面:一是下滑

  的经济竞争力,二是不当的经济政策,三是外部的供给冲击。从某种意义上来说,石油危机是让滞涨走向极端的催化剂,但经济内生乏力叠加长期过宽的货币才是滞胀产生根本原因。回到当前国内经济。按照通胀上升,经济增

  速下行的定义,2015-2016年已经是滞胀年,但2014年又是衰退年。这与美林时钟里滞胀出现在“过热”之后,“衰退”之前的规律相矛盾。其实美林时钟成立需要满足一定的条件。当经济内生动力不足时,宽松

  货币政策容易更带来资产泡沫。此时随着房价快速上涨,通胀主要不是以需求拉动,而是以成本倒逼的方式出现。这就是为什么15-16年滞胀会接着14年衰退出现,美林时钟逆周期运转的原因。我们认为:从内部周期来

  看,今年经济将进入滞涨的末期,是在不同的滞涨阶段徘徊,还是顺应周期进入衰退(债券优先),甚至是跳过衰退进入复苏(股票优先),我们认为2017年中国经济在滞涨末期和复苏小周期来回震荡的概率更大,但此轮

  周期的特征是改革背景下的结构调整,所以商品市场更多看供给端变化,股票市场的表现更多体现为结构行情。此外,今年货币政策将稳中偏紧,但主要针对控制资产泡沫、防风险,而非放水做强刺激,这也是为什么美林周期

  很难进入债券优先阶段的主要原因。短期内债市去杠杆还在进行时,因此债券不是最佳的投资标的,如果有债券配置需求,建议锁短久期,降低杠杆,防范流动性冲击带来的风险。经济增长:总量数据:外占减量资金面承压,

  经济基本面逐步复苏。总量数据:首先,12月末外汇占款环比下降3178亿元,余额219425.26亿元,连降14个月。外汇占款减量下,资金面越发脆弱。再者,中国GDP四季度同比增长6.8%,预期6.7

  %,前值6.7%,全年实现增长6.7%。超预期GDP增长体现我国经济复苏态势。高频数据:房市成交同比下滑,发电耗煤涨幅继续回落。截止1月20日,30大中城市商品房成交面积同比下降20.72%。发电耗

  煤量同比增加11.68%,但涨幅较前一周继续下降1.63个百分点。通货膨胀:鸡蛋上涨、猪肉下跌,工业品价格下跌。生意社公布的外三元猪肉价格较前一周下跌0.33%。鸡蛋价格上涨2.47%。工业品价格下

  跌。截至1月20日,南华工业品指数较前一周下降1.80%;WTI原油期货价格较前一周下跌1.11%。海外因素:耶伦支持渐进加息:美联储主席耶伦发表讲话,表示美国经济接近美联储充分就业和物价稳定的双重